Методика
рейтингового анализа эмитентов

По
мере повышения суверенного рейтинга России все большее число российских
организаций заявляют о своих планах по выпуску еврооблигаций и других
международных ценных бумаг, а заемщики намереваются строить свои отношения с
кредиторами в соответствии с международными стандартами. На фоне
макроэкономической стабилизации и экономического роста значительно улучшились
финансовые показатели большинства корпоративных заемщиков. Наблюдается рост
рынка рублевых корпоративных облигаций, векселя постепенно превращаются в
нормальную «рыночную» бумагу — аналог коммерческих бумаг, обращающихся на
зарубежных рынках. Все это свидетельствует о том, что российские организации
постепенно осваивают «правила игры» на рынке и международные стандарты ведения
бизнеса. Вот почему возрастает потребность в аргументированных и независимых
оценках, которые позволили бы дифференцировать заемщиков и их долговые обязательства
на основе надежных критериев. Рынок ценных бумаг стремится обрести твердую
опору в виде классификаций, стандартов и эталонов.
Кредитный рейтинг
эмитента — это
оценка общей способности и готовности эмитента выполнять свои финансовые
обязательства полностью и в срок, который присваивается компании рейтинговым
агентством.
Кредитные
рейтинги могут присваиваться эмитенту (суверенному правительству, региональным
и местным органам власти, корпорациям, финансовым институтам, объектам
инфраструктуры, страховым компаниям, управляемым фондам) или отдельному
долговому обязательству.
Некоторые
области применения рейтингов приведены в таблице 1. 

					








Таблица 1
Преимущества
применения кредитных рейтингов

























Сфера применения
Преимущество


Рынки государственных
долговых обязательств
Доступ ко многим
сегментам рынка. Расширение возможного круга инвесторов


Кредитные линии
контрагентам
Увеличение
количества поставщиков. Расширение возможностей для арбитража


Переговоры об
открытии ликвидных кредитных линий.
Расширение круга
источников финансирования. Облегчение доступа


Кредитный рейтинг
эмитента
Ориентир для
переговоров с кредиторами и поставщиками


Планирование
структуры капитала
Обеспечение
баланса интересов владельцев облигаций и акционеров


Облигационные и
денежные фонды
Маркетинг,
размещение и внутренний контроль. Возможное содействие росту стоимости


Соответствие
установленным нормативам и стандартам
Возможность
участия в приватизационных тендерах


Развитие бизнеса
Налаживание
отношений с клиентами


Частный кредитный
рейтинг
Более эффективные
переговоры с коммерческими контрагентами


Тендеры и проекты
Снижение
необходимости в аккредитивах, гарантиях или залоге


Отношения с
инвесторами
Повышение
информированности владельцев облигаций и акций



Кредитный
рейтинг, по какой бы шкале он ни присваивался, не является рекомендацией
относительно того, покупать, продавать или держать те или иные ценные бумаги
или мнением о рыночной цене долговых обязательств и об инвестиционной
привлекательности эмитента для конкретного инвестора. Пользователями
рейтинговой информации являются стратегические инвесторы, кредиторы, акционеры
и портфельные инвесторы, аналитики, потребители услуг организаций (банков,
страховых компаний и т. п.), а также потенциальные партнеры по бизнесу. 
Наиболее
очевидной и распространенной сферой применений кредитных рейтингов является
улучшение финансовых условий привлечения финансовых ресурсов и облегчение
процесса размещения долговых обязательств (размещение целого ряда финансовых
инструментов, например, Еврооблигаций, невозможно без присвоения рейтинга). 
В
процессе присвоения кредитного рейтинга аналитики рейтинговых агентств
пользуются информацией, предоставленной эмитентом (в ответ на специальный
запрос), которая может быть конфиденциальной и недоступной. Кредитный рейтинг
отражает текущее мнение агентства о способности и готовности организации
(эмитента долговых обязательств) своевременно и в полном объеме исполнять свои
обязательства. При этом кредитный рейтинг не является рекомендацией покупать
или продавать те или иные ценные бумаги (в отличие от рейтингов, которые
присваиваются инвестиционными банками). Важно понимать, что кредитный рейтинг
не является результатом аудиторской или какой-либо иной проверки, хотя
результаты таких проверок, проведенных другими организациями, могут быть
использованы аналитиками рейтингового агентства. 
Рейтинги
могут изменяться, приостанавливаться или отзываться в тех случаях, когда
информация меняется или становится недоступной. Кредитные рейтинги подразделяются
на кредитные рейтинги эмитентов, отдельных эмиссий и специализированные
рейтинги. Кредитные рейтинги эмитентов устанавливаются в соответствии со
шкалой. Шкала позволяет сравнивать эмитентов разной экономической природы
(организации, регионы, муниципалитеты, банки, страховые компании и другие) по
величине кредитного риска, выводит эмитента и его обязательства за пределы
узкоотраслевого контекста.
Основным
видом рейтингов является долгосрочный кредитный рейтинг. Долгосрочные рейтинги
варьируются от наивысшей категории «ААА» до самой низкой «D». Рейтинги в
интервале от «АА» до «ССС» также могут содержать знак «плюс» или «минус»,
демонстрирующий относительное положение внутри категории. 
Рейтинги
категорий «ААА», «АА», «А» и «ВВВ» традиционно относятся к «инвестиционному»
классу, в то время как рейтинги категорий «ВВ», «В», «ССС», «СС» и «С» обладают
значительными спекулятивными характеристиками. 
Краткосрочные
рейтинги показывают способность и готовность эмитента выполнить свои финансовые
обязательства в краткосрочной перспективе. Они также имеют диапазон от «А — 1»
для обязательств наивысшего качества до «D» для обязательств самого низкого
качества. Рейтинги внутри категории «А — 1» могут содержать знак «плюс» для
выделения более надежных обязательств в данной категории. Краткосрочные
рейтинги наиболее активно применяются на развитых рынках, в частности,
эмитентами с относительно более высоким уровнем кредитоспособности, в основном
для размещения так называемых «коммерческих бумаг». 
Классификация
кредитных рейтингов в зависимости от состояния эмитентов представлена в нижеприведенной
таблице. 
Таблица 2
Классификация
кредитных рейтингов эмитентов

























Класс
Состояние
эмитента


ААА
Исключительно
высокая способность к исполнению финансовых обязательств. Наивысший рейтинг.


АА
Очень высокая
способность к исполнению финансовых обязательств.


А
Высокая
способность к исполнению финансовых обязательств, но эмитент может быть
подвержен отрицательному влиянию неблагоприятных экономических условий и
изменившихся обстоятельств.


ВВВ
Достаточная
способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства,
однако присутствует высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных
перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.


ВВ
Вне опасности в
краткосрочной перспективе, но имеется существенная неопределенность,
связанная с чувствительностью по отношению к неблагоприятным деловым,
финансовым и экономическим условиям.


В
Достаточно высокая
уязвимость при наличии неблагоприятных деловых, финансовых и экономических
условий, однако в настоящее время имеется возможность исполнения финансовых
обязательств.


ССС
В данный момент существует
потенциальная возможность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств
и своевременное выполнение долговых обязательств в значительной степени
зависит от благоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий.


СС
В настоящее время
высока вероятность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств.


С
Было подано
заявление о банкротстве или предпринято аналогичное действие, но платежи или
выполнение финансовых обязательств продолжаются.


SD
Выборочный дефолт
по отдельному выпуску или классу обязательств при продолжении своевременного
исполнения платежных обязательств по другим выпускам.


D
Неисполнение
долговых обязательств.



Рейтинг
присваивается организации только при наличии достаточной информации. Процедура
присвоения рейтинга включает в себя оценку количественных и качественных
параметров, финансовых и бизнес-рисков. Рассматриваются такие аспекты, как
общее состояние отрасли, перспективы ее роста и зависимость от технологических
изменений и действий регулирующих органов. После подписания соглашения о
присвоении кредитного рейтинга назначается ведущий аналитик, под руководством
которого формируется индивидуальный запрос на получение необходимой информации,
проводится ее анализ и встречи с руководством эмитента. После изучения материалов
и проведения встреч с руководством, рейтинговый комитет принимает решение о
присвоении рейтинга. 
Процесс
присвоения рейтинга является конфиденциальным, как и сам факт обращения
организации к рейтинговому агентству, вплоть до момента, когда руководство
эмитента принимает решение о публикации рейтинга. 
Процедура определения рейтинга эмитента состоит из пяти этапов. 
На первом этапе организация-эмитент оформляет заявку на присвоение
рейтинговой оценки. Агентство осуществляет сбор первичной информации об
организации-эмитенте и высказывает предварительное согласие или несогласие на
проведение работ по выставлению рейтинга. 
На втором этапе происходит встреча представителей агентства с менеджментом
организации. По итогам встречи между организацией-эмитентом и агентством
заключается договор о предоставлении рейтинговых (информационных) услуг. В
соответствии с договором агентство берет на себя обязательства по выставлению
рейтинга и его мониторингу в течение определенного времени, а
организация-эмитент обязуется представить полную информацию о своей
деятельности. 
Третий этап — процесс рейтингования эмитента. Он начинается с момента
предоставления эмитентом необходимых для проведения работ данных. По
результатам рейтингования составляется полный рейтинговый отчет, который
передается на рассмотрение организации-эмитенту. 
Четвертый этап — согласование результатов рейтингового исследования с
организацией. В случае согласия эмитента на публикацию рейтинга, агентство
составляет краткое рейтинговое заключение на основании полного рейтингового
отчета. Заключение содержит информацию о присвоенном рейтинге, а также краткое
обоснование отнесения к нему эмитента. 
Пятый этап — публикация и мониторинг рейтинга. Для осуществления
мониторинга рейтинга агентство берется отслеживать информацию о компании —
эмитенте и динамике изменения ее основных показателей. В случае существенного
изменения значений интегральных показателей деятельности компании, агентство
оставляет за собой право пересмотра рейтинговой оценки.
Методика
рейтинговой оценки кредитоспособности российских нефинансовых организаций
предполагает исследование пяти основных групп факторов: 
— 
операционной
среды деятельности организации; 
— 
показателей
производственного потенциала и динамики развития организации; 
— 
показателей,
отражающих позиции организации на рынках; 
— 
характеристик
корпоративного управления; 
— 
основных
показателей финансовой устойчивости организации. 
Современное
состояние российской экономики требует особых подходов к рейтинговой оценке.
Например, согласно западным оценкам значительная кредиторская задолженность —
символ доверия кредитной организации к компании-заемщику, показатель ее высокой
платежеспособности и финансовой устойчивости. Практика же бизнеса в нашей
стране показывает, что высокая кредиторская задолженность организации, скорее
всего, негативно влияет на ее развитие и означает высокий уровень
неплатежеспособности. 
Стремительное
расширение деятельности рейтинговых агентств по присвоению рейтингов в странах,
где подавляющее большинство рейтингов находится в «спекулятивном» классе,
приводит к созданию национальных шкал, существующих параллельно с международной
шкалой, — признанным во всем мире эталоном оценки кредитного риска. Рейтинги по
национальной шкале отражают мнение об относительной кредитоспособности
заемщиков и их долговых обязательств в условиях соответствующей страны. Рейтинг
по национальной шкале нельзя напрямую сопоставлять ни с международным
рейтингом, ни с рейтингом по другой национальной шкале. 
Международные
рейтинговые агентства разрабатывают российскую шкалу кредитного рейтинга,
которая обеспечивает значительно большую дифференциацию российских эмитентов по
уровню кредитного риска по сравнению с возможностями международной шкалы.
Российские компании все чаще принимают решение о публикации кредитных рейтингов
по российской шкале.
Получение
кредитного рейтинга по российской шкале дает эмитентам следующие дополнительные
преимущества: 
получение независимой
компетентной оценки риска инвестирования/кредитования относительно прочих
российских заемщиков; 
улучшение условий
привлечения финансовых ресурсов, а также увеличение ликвидности рублевых
долговых обязательств; 
усиление позиций в
конкурентной борьбе за кредитные ресурсы на российском рынке. 
Развитие
национальной рейтинговой культуры имеет большое значение для всей российской
экономики. Отечественные рейтинговые агентства постепенно приучают организации
раскрывать информацию о себе. Этот опыт будет полезен для организаций,
планирующих выход на международный рынок.