Введение
Инвестиционная
деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Принятие
инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид
инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных
проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования,
риск, связанный с принятием того или иного решения и др.
Причины,
обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом
их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической
базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов
деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в
рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении
имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно
безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в
каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства.
Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением
основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд
новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров,
доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых
ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.
1.
Теоретическая часть
1.1 Основные
подходы к оценке эффективности инвестиций
					







В решениях
связанных с оценкой и принятием или отклонением инвестиционных проектов,
превалируют соображения стратегического характера. Подобным проектам характерны
следующие особенности: значительные объемы затрат и ожидаемых выгод;
соответствующие затраты, выгоды «растянуты» во времени, т.е. они охватывают
продолжительный период, и потому при их оценке должен учитываться фактор
времени; как правило, в крупном инвестиционном проекте должны приниматься во
внимание выгоды не только экономические, но и социальные, причем соотношение
между подобными выгодами, т.е. превалирование экономического аспекта над
социальным или наоборот зависит от сути собственно инвестиционного проекта;
любой инвестиционный проект, как правило, имеет существенное значение для
организации в целом – иными словами, проект должен вписываться в рамки
глобальной стратегии фирмы; необходим учет риска.
Очевидно, что
важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень
ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 1 млн. руб. и 100
млн. руб., различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической
проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию
решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика
дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т. е.
ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной
руководитель может принимать самостоятельные решения.
Нередко
решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или
взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или
нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких
критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект
будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно
меньше единицы.
В условиях
рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем
любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные
для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.
Весьма
существен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях
неопределенности, степень которой может значительно варьировать. Так, в момент
приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать
экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на
интуитивной основе.
Принятие
решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой
деятельности, основывается на использовании различных формализованных и
неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными
обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с
имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В
отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов,
расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области
инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех
случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени
является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки,
полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные,
легче принимать окончательные решения.
1.2 Простые методы
оценки эффективности инвестиций
В основе
процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка
и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.
Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени,
ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней
можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных
условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений,
горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п.
Методы,
используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две
группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных
оценках. Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих методов.
А) Метод
чистой теперешней стоимости
Этот метод
основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой
дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение
прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во
времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого
аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата,
который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.
Допустим,
делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет,
годовые доходы в размере P1, P2, …, Рn. Общая накопленная величина дисконтированных
доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по
формулам:
  (1)
  (2)
Очевидно, что
если: NPV > 0, то проект следует принять;
NPV < 0,
то проект следует отвергнуть;
NPV = 0, то
проект ни прибыльный, ни убыточный.
При
прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды
поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые
могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода
реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной
стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны
быть учтены как доходы соответствующих периодов.
Если проект предполагает
не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в
течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
  (3)
где i —
прогнозируемый средний уровень инфляции.
Расчет с
помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства
применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках,
разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения
сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения
денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения
коэффициента дисконтирования.
Необходимо
отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения
экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого
проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных
проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий
из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при
анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Б)Метод
внутренней ставки дохода
Под нормой
рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования,
при котором NPV проекта равен нулю:
IRR = r, при
котором NPV = f(r) = 0.
Смысл расчета
этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается
в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень
расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если
проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение
IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки,
превышение которого делает проект убыточным.
На практике
любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную,
из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в
деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты,
дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па
поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий
относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой»
авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на
предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его
рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.
Экономический
смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать
любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже
текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного
проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель
IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.
Если:IRR >
CC. то проект следует принять;
IRR < CC,
то проект следует отвергнуть;
IRR = CC, то
проект ни прибыльный, ни убыточный.
Практическое
применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет
специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод
последовательных итераций с использованием табулированных значений
дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения
коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2)
функция NPV = f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или с
«-» на «+». Далее применяют формулу
  (4)
гдеr1
—значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0
(f(r1)<0);
r2 —значение
табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)<О
(f(r2)>0).
Точность
вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1,r2), а наилучшая
аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае,
когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 — ближайшие друг к
другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае
изменения знака функции с «+» на «-»):
r1 —значение
табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное
значение показателя NPV, т.е. f(r1)=minr{f(r)>0};
r2 —значение
табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное
значение показателя NPV, т.е. f(r2)=maxr{f(r)<0}.
Путем
взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия выписываются для
ситуации, когда функция меняет знак с «-» на «+».
В)Метод
периода окупаемости
Этот метод —
один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической
практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.
Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения
прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам
равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат
на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа
оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль
распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом
числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.
Общая формула расчета показателя PP имеет вид:
  (5)
PP = n, при
котором.
Некоторые специалисты
при расчете показателя PP все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом
случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю
«цена» авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемости
увеличивается.
Показатель срока
окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд
недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.
Во-первых, он
не учитывает влияние доходов последних периодов. В качестве примера рассмотрим
два проекта с одинаковыми капитальными затратами (10 млн. руб.), но различными
прогнозируемыми годовыми доходами: по проекту А — 4,2 млн. руб. в течение трех
лет; по проекту Б — 3,8 млн. руб. в течение десяти лет. Оба эти проекта в
течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому
с позиции данного критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект Б
гораздо более выгоден.
Во-вторых,
поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает
различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, по различным
распределением ее по годам. Так, с позиции этого критерия проект А с годовыми
доходами 4000, 6000. 2000 тыс. руб. и проект Б с годовыми доходами 2000, 4000.
6000 тыс. руб. равноправны, хотя очевидно, что первый проект является более
предпочтительным, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые два
года.
В-третьих,
данный метод не обладает свойством аддитивности.
Существует
ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока
окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда
руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы
ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и
как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с
высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее
рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов
деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических
изменений.
Г)Метод
индекса прибыльности.
Этот метод
является, по сути, следствием метода чистой теперешней стоимости.
Индекс
рентабельности (PI) рассчитывается по формуле
  (6)
Очевидно, что
если:Р1 > 1, то проект следует принять;
Р1 < 1, то
проект следует отвергнуть;
Р1 = 1, то
проект ни прибыльный, ни убыточный.
В отличие от
чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным
показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда
альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при
комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
Д)Метод
расчета коэффициента эффективности инвестиции
Этот метод
имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования
показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли
PN (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета
исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого
показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR)
рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции
(коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится
делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что
по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты
будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости
(RV), то ее оценка должна быть исключена.
  (7)
Данный
показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного
капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую
сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто).
Метод,
основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд
существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает
временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия
между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей
суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую
среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет и т.
п.
1.3 Методы
оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании
— метод чистой
приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой
текущей стоимости);
— метод внутренней нормы
прибыли;
— дисконтированный срок
окупаемости инвестиций;
— индекс доходности;
— метод аннуитета.
Метод оценки
эффективности инвестиционного проекта на основе чистой приведенной стоимости
позволяет принять управленческое решение, о целесообразности реализации проекта
исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с издержками,
необходимыми для реализации проекта (капитальными вложениями).
Индекс
доходности — это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало
реализации проекта инвестиционным расходам. Если индекс доходности больше 1, то
проект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.
Внутренняя
норма прибыли представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку
дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период
реализации инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных
затрат (инвестициям). Эту норму можно трактовать как максимальную ставку
процент, под который фирма может взять кредит для финансирования проекта с
помощью заемного капитала.
Расчет
аннуитета чаще всего сводится к вычислению общей суммы затрат на приобретение
по современной общей стоимости платежа, которые затем равномерно распределяются
на всю продолжительность инвестиционного проекта.
2. Условия
для применения инвестиции
Считается,
что для привлечения инвестиций предприятие должно:
Иметь хорошо
отработанный и перспективный план деятельности на будущее. Инвесторы хотят
знать, что их вклады принесут в дальнейшем прибыль.
Иметь хорошую
репутацию в обществе. Инвестируя в теневое предприятие, инвесторы рискуют
остаться без прибыли, поэтому выбирают только те предприятия, которые вызывают
доверие.
Вести
открытую, то есть прозрачную деятельность. Для этого необходимы бухгалтерская
отчётность и работа со СМИ.
Многое
зависит от внутренней политики, проводимой в той стране, в которой находится
предприятие. Для вкладов инвесторы выбирают наиболее стабильные страны.
Однако на
практике эти условия необходимы для портфельных инвесторов. Инвестиции вполне
могут привлекаться и без этих условий, но при уверенности инвестора в
соблюдении своих прав на распоряжение капиталом и прибылью. Такую уверенность
могут гарантировать не только законы и прозрачность учёта, но и личные связи,
например, в правительстве или парламенте, получение права непосредственного
контроля за ситуацией на предприятии через контрольный пакет акций и назначение
подконтрольного директора или личное непосредственное руководство. Существенным
фактором привлечения инвестиций является соотношение прибыли и риска. Часть
инвесторов выбирают меньший риск и соглашаются на меньшую прибыль. Часть
инвесторов выберут более высокую прибыльность вложений, несмотря на повышенные
риски. Сырьевым компаниям вообще выбирать не приходится: идут туда где есть
ресурс.
Кроме того,
для привлечения инвестиций иногда создаются особые условия. Примером создания
таких особых условий являются особые экономические зоны (ОЭЗ). Например, в
России созданы и действуют в настоящее время ОЭЗ «Липецк», ОЭЗ «Алабуга» и
другие.
Совокупность
условий для инвестора иногда называют «инвестиционным климатом».
3. Риск и
прибыль от инвестиции
3.1 Риск
инвестиции
Инвестиции
характеризуются, среди прочего, двумя взаимосвязанным параметрами: риском и
прибыльностью (доходностью). Как правило, чем выше риск инвестиций, тем выше
должна быть их ожидаемая доходность. Для описания соотношения между риском и
прибылью часто используется модель CAPM.
Величина
инвестиционного риска показывает вероятность потери инвестиций и дохода от них.
Величина общего, интегрального риска складывается из семи видов риска:
законодательного, политического, социального, экономического, финансового,
криминального, экологического. При этом среднероссийский риск принимается за
единицу, а реальные показатели регионов могут отклоняться.
3.2 Связь
между инвестицией и спекуляцией
Грань между
инвестицией и спекуляцией размыта. Обычно критерием разграничения указывают
фактор времени. Если операция длится более года — это инвестиция, и
экономический эффект она даст через значительный срок после вложения. Если до
года — это спекуляция. Инвестиции — «долгосрочные вложения» государственного
или частного капитала в собственной стране или за рубежом с целью получения
дохода в предприятия разных отраслей, предпринимательские проекты,
социально-экономические программы, инновационные проекты.
В то же
время, когда говорят о биржевой торговле, то говорят о привлечении, например,
«портфельных инвесторов», которые чутко следят за ситуацией на рынке и могут с
него уйти, не обращая внимания на длительность сделок.
По характеру
заключаемых договоров, по характеру производимых действий, по целям, по
юридическим последствиям биржевые инвестиции и спекуляции не отличаются.
Бенджамин
Грэм предлагал инвестицией считать операцию, основанную на тщательном анализе
фактов, перспектив, безопасности вложенных средств и достаточном доходе. Всё
остальное признавалось спекуляцией.
Чаще всего
разграничение проводят по критерию организации нового бизнеса (реальная
инвестиция) и участия в уже существующем бизнесе (спекуляция). Иногда критерием
разделения служит цель операции. Спекуляцией считают операцию, у которой целью
является разница в цене (акции, пая, товара). Инвестицией считают операцию,
целью которой является доход в форме процентов (дивидендов), начисляемых на
приобретённый актив.
Заключение
Инвестиционные
проекты рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности
инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и
стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении
эффективности его хозяйственной деятельности. Оценка эффективности инвестиционных
проектов — один из главных элементов инвестиционного анализа; является основным
инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее
эффективного, совершенствования инвестиционных программ и минимизации рисков.
Методы оценки
инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так как
инвестиционные проекты весьма значительно различаются по масштабам затрат,
срокам их полезного использования, а также по полезным результатам.
К мелким
инвестиционным проектам, не требующим больших капитальных вложений, не
оказывающим существенного влияния на изменение выпуска продукции, а также
имеющим относительно небольшой срок полезного использования, можно применять
простейшие способы расчета. инвестиция
дисконтирование риск спекуляция
В то же время
реализация более масштабных инвестиционных проектов (новое строительство,
реконструкция, освоение принципиально новых видов продукции и т. п.), требующих
больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета большого числа
факторов и, как следствие, проведения более сложных расчетов, а также уточнения
методов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше
значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности
предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки
эффективности инвестиционного проекта.
То
обстоятельство, что движение денежных потоков, вызванное реализацией
инвестиционных проектов, происходит в течение ряда лет, усложняет оценку их
эффективности. С учетом того, что внедрение инвестиционных проектов в течение
длительного периода времени оказывает влияние на экономический потенциал и
результаты хозяйственной деятельности предприятия, ошибка в оценке их
эффективности чревата значительными финансовыми рисками и потерями.
Экономической
науке известны несколько основных причин расхождения между проектными и
фактическими показателями эффективности инвестиционных проектов.
К первой
группе причин относится
сознательное завышение эффективности инвестиционного проекта, обусловленное
субъективной позицией отдельных ученых, научных работников и специалистов
предприятия и их борьбой за ограниченные финансовые ресурсы. Защититься от
таких просчетов возможно путем создания на предприятиях соответствующих систем
управления, которые позволяют координировать и контролировать работу
функциональных служб предприятия, или привлечения независимых экспертов к
проверке объективности расчетов, связанных с оценкой эффективности
инвестиционных проектов.
Вторая группа причин обусловлена недостаточным
учетом факторов риска и неопределенности, возникающих в процессе использования
инвестиционных проектов.
Как следует
из изложенного, при перспективной оценке эффективности инвестиционных проектов
возникает множество проблем. Избежать или свести их к минимуму в значительной
мере поможет выбор наиболее объективных методов оценки эффективности
инвестиций.
Список использованных
источников
1. Анискин Ю.П. Управление
инвестициями: учеб. Пособие. – 2-е изд., испр. и доп., — М.: Омега – Л, 2006. –
468с.
2. Бланк И.А. Управление инвестициями
предприятия. Вып. 3. Киев: Ника – Центр, 2003. – 468с.
3. Валинурова Л.С. Управление
инвестиционной деятельностью. Учеб./ Валинурова Л.С., Казакова О.Б. – М.: Кно
Рус, 2005. — 384с.
4. Инвестиции: учеб./ С.В. Валдайцев,
П.П. Воробьев; под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. – М.: ТК
Велби, изд-во Проспект, 2005. – 440с.
5. Инвестиции. Организация управления
и финансирования: Учебник для вузов. 2-е изд., перераб. и доп. – М.:
ЮНИТИ-ДАНА, 2002. — 542с.