Расчет
экономической эффективности инвестиционного проекта
Исходные данные:
Вариант 2





















Тип финансирования
самофинансирование


Выручка от реализации, тыс. руб.
600+900


Инвестиционные затраты с учетом
страховых платежей, тыс. руб.
1300, 212, 64, 165


Собственный капитал
Расчет


Количество интервалов планирования
8


среднегодовая стоимость имущества,
тыс.руб.
1100+70


Безрисковая норма дисконта, %
14


Стоимость заемных средств, %
0


Величина дивидендов, %
7


Цель проекта
Вложение в развитие производства



При
реализации инвестиционного проекта выделяются три вида деятельности:
1) 
Инвестиционная
					







2) 
Операционная
3) 
Финансовая.
Этим
видам соответствуют притоки и оттоки денежных средств. В таблице 3
сгруппированы притоки и оттоки денежных средств для проекта в целом и для
заказчика проекта. 
Таблица 3.
Состав притоков и оттоков
















наименование


состав притока


состав оттока



проект в целом
Выручка
инвестиционные затраты


производственные затраты


Налоговые выплаты


заказчик (собственник)

Выручка;
вложения собственного капитала

инвестиционные затраты


производственные затраты


Налоговые выплаты


Выплата дивидендов



Показатели
эффективности проекта в целом определяются по результатам инвестиционной и
операционной деятельности. Показатели эффективности для участников проекта
включают все физические притоки и оттоки, в том числе и от финансовой деятельности.
На основании
исходных данных и таблицы 3 рассчитаем денежные потоки для заказчика и для
проекта.
Денежный
поток рассчитывается по формуле:
NCF(t)= CIF(t) – COF(t),
Где NCF(t)- чистый денежный поток в
интервале t,
CIF- приток денежных средств в интервале t,
COF- отток денежных средств в интервале t.
Производственные
затраты составляют в первый год 54%, во второй — 45%, третий — 42%, 4-й и все
последующие 37%. 
Таблица 4.
Расчет денежного потока для проекта










































































Наименование показателя
интервал планирования


0
1
2
3
4
5
6
7
8


притоки


1. выручка
0
+600
+1500
+2400
+3300
+4200
+5100
+6000
+6900


итого притоки
0
+600
+1500
+2400
+3300
+4200
+5100
+6000
+6900


оттоки


1. инвестиционные затраты
 — 1300
 — 212
 — 64
 — 165
0
0
0
0
0


2. производственные затраты
0
 — 324
 — 675
 — 1008
 — 1221
 — 1554
 — 1887
 — 2220
 — 2553


итого оттоки
 — 1300
 — 446
 — 739
 — 1173
 — 1221
 — 1554
 — 1887
 — 2220
 — 2553


Денежный поток
 — 1300
154
761
1227
2079
2646
3213
3780
4347



Таблица 5.
Расчет денежного потока для заказчика













































































Наименование показателя
интервал планирования


0
1
2
3
4
5
6
7
8


притоки


1. выручка
0
+600
+1500
+2400
+3300
+4200
+5100
+6000
+6900


2. вложение собственного капитала
 1300


итого притоки
1300
+600
+1500
+2400
+3300
+4200
+5100
+6000
+6900


оттоки


1. инвестиционные затраты
 — 1300
 — 212
 — 64
 — 165
0
0
0
0
0


2. производственные затраты
0
 — 324
 — 675
 — 1008
 — 1221
 — 1554
 — 1887
 — 2220
 — 2553


заемные средства


итого оттоки
 — 1300
 — 446
 — 739
 — 1173
 — 1221
 — 1554
 — 1887
 — 2220
 — 2553


Денежный поток
0
154
761
1227
2079
2646
3213
3780
4347



Так как в
состав оттоков по операционной деятельности входят налоговые отчисления, рассчитаем
их суммы. Учитывать будем только налог на прибыль и налог на имущество.
Налог на
прибыль определим по формуле:
Налогприб=
Налогооблагаемая прибыль * Налоговая ставка,
где
налогооблагаемая прибыль определяется как разность между выручкой и
производственными затратами, а налоговая ставка составляет 20% (с января 2009г).
Н прn= Выручкаn-Произв.затратыn
Для каждого
интервала планирования налогооблагаемая прибыль определяется отдельно.
Н пр1=
600-(600*0,54)=276 (тыс.руб)
Н пр2=
1500-(1500*0,45)=825 (тыс.руб)
Н пр3=
2400-(2400*0,42)=1392 (тыс.руб)
Для остальных
периодов планирования расчет аналогичен. 
При расчете
налога на имущество используем следующую формулу:
  
S- ставка налога на имущество.
Ставка налога
устанавливается законами субъектов Российской федерации и не должна превышать
2,2%. Таким образом, получаем:
Nимущ.1=1100* 0,022=24,2
Nимущ.2=1170* 0,022=25,74
Nимущ.3=1240* 0,022=27,28
Для остальных
периодов планирования расчет аналогичен. 
Результаты
заносим в таблицу 6. 
Таблица 6.
Расчет налоговых отчислений






























































Наименование показателя
интервал планирования


0
1
2
3
4
5
6
7
8


Налогооблагаемая прибыль
0
276
825
1392
2079
2646
3213
3780
4347


Налог на прибыль
0
55,2
165
278,4
415,8
529,2
642,6
756
869,4


Среднегодовая стоимость имущества
0
1100
1170
1240
1310
1380
1450
1520
1590


Налог на имущество
0
24,2
25,74
27,28
28,82
30,36
31,9
33,44
34,98


Итого налоговых выплат
0
79,4
190,74
305,68
444,62
559,56
674,5
789,4
904,38



При расчете
величины дивидендов базой является чистая прибыль, из которой и производится их
выплата. Выплата дивидендов начинается со второго этапа планирования.
Чистая прибыль
образуется после уплаты из валовой прибыли налогов и других обязательных
платежей.
Ч пр= Н
пр-Налогприб
Ч пр1=276-55,2=220,8
Ч пр2=825-165=660
Ч пр3=1392-278,4=1113,6
Для остальных
периодов планирования расчет аналогичен. 
Результаты
заносим в таблицу 8.
Таблица 8.
Расчет выплат дивидендов 














































Наименование показателя
интервал планирования


1
2
3
4
5
6
7
8


Налогооблагаемая прибыль
276
825
1392
2079
2646
3213
3780
4347


Налог на прибыль
55,2
165
278,4
415,8
529,2
642,6
756
869,4


Чистая прибыль
+220,8
+660
+1113,6
+1663,2
+2116,8
+2570,4
+3024
+3477,6


Выплата дивидендов
46,2
77,95
116,424
148,176
179,928
211,68
243,43



Теперь вносим
дополнительные расчеты из таблиц 6 и 8 в соответствующие оттоки таблиц 4 и 5,
рассчитаем денежный поток для проекта и для заказчика.
Заново
сформируем таблицы 4 и 5


Таблица 4
новая. Расчет денежного потока для проекта



















































































Наименование показателя

Интервал планирования



0
1
2
3
4
5
6
7
8


притоки


1. выручка
0
+600
+1500
+2400
+3300
+4200
+5100
+6000
+6900


итого притоки
0
+600
+1500
+2400
+3300
+4200
+5100
+6000
+6900


оттоки


1. инвестиционные затраты
 — 1300
 — 212
 — 64
 — 165
0
0
0
0
0


2. производственные затраты
0
 — 324
 — 675
 — 1008
 — 1221
 — 1554
 — 1887
 — 2220
 — 2553


3. Налоговые выплаты
 — 79,4
 — 190,74
 — 305,68
 — 444,62
 — 559,56
 — 674,5
 — 789,4
 — 904,38


итого оттоки
 — 1300
 — 615,4
 — 929,74
 — 1478,6
 — 1665,62
 — 2113
 — 2461
 — 3009,4
 — 3557,37


Денежный поток
 — 1300
 — 15,4
+570,26
+921,4
+1634,38
+2087
+2639
+2990,6
+3342,63



Таблица 5
новая. Расчет денежного потока для заказчика







































































































Наименование показателя
интервал планирования


0
1
2
3
4
5
6
7
8


притоки


1. выручка
0
+600
+1500
+2400
+3300
+4200
+5100
+6000
+6900


2. вложение собственного капитала
 +1300


итого притоки
+1300
+600
+1500
+2400
+3300
+4200
+5100
+6000
+6900


оттоки


1. инвестиционные затраты
 — 1300
 — 212
 — 64
 — 165
0
0
0
0
0


2. производственные затраты
0
 — 324
 — 675
 — 1008
 — 1221
 — 1554
 — 1887
 — 2220
 — 2553


3.заемные средства
0
0
0
0
0
 0
 0
 0
 0


4. Налоговые выплаты
 — 79,4
 — 190,74
 — 305,68
 — 444,62
 — 559,56
 — 674,5
 — 789,4
 — 904,38


5. Выплата дивидендов
 — 46,2
 — 77,95
 — 116,424
 — 148,18
 — 179,93
 — 211,68
 — 243,43


итого оттоки
 — 1300
 — 615,4
 — 975,94
 — 1556,3
 — 1782,04
 — 2261,7
 — 2741,43
 — 3221,1
 — 3700,8


Денежный поток
0
 — 15,4
524,06
843,37
1517,96
1938,3
2358,57
2778,9
3199,19



Находим
чистый дисконтированный доход для проекта и для заказчика по формуле: 
NPV= NCF(0)+NCF(1)*DF(1)+…..+ NCF(n)*DF(n);
Где DF- коэффициент дисконтирования, вычисляемый по формуле:
DFn=1/(1+Е)n
Е- норма
дисконта. Смысл нормы дисконта заключается в изменении темпа снижения ценности
денежных ресурсов с течением времени. В общем виде номинальная норма дисконта:
Е=Ебр+Н+R, где 
R- поправка на риск,
Ебр—
безрисковая норма дисконта
Н- темп инфляции
Ебр=
14%
Н=8% (для
2010г.)
R= 5% ( величина поправки на риск в зависимости данной по
варианту цели проекта- вложение в развитие производства)
DF(1)= 1/(1+0,27)1=0,787
DF(2)= 1/(1+0,27)2=0,62
DF(3)= 1/(1+0,27)3=0,488
DF(4)= 1/(1+0,27)4=0,384
DF(5)= 1/(1+0,27)5=0,302
DF(6)= 1/(1+0,27)6=0,238
DF(7)= 1/(1+0,27)7=0,187
DF(8)= 1/(1+0,27)8=0,144
Отсюда,
чистый дисконтированный доход равен:
NPVпроект= — 1300+( — 15,4*0,787)+(570,26*0,62)+
921,4*0,488+1634,38*0,384+2087*0,302+2639*0,238+2990,6*0,187+
3342, 63*0,147=2424,
935 (для проекта) 
NPVзаказ=0+( — 15,4*0,787)+(524,06*0,62)+843,37*0,488+1517,96*0,384+1938,3*0,302+2358,57*0,238+2778,9*0,187+3199,19*0,144=
3325,225
Определим
чистый доход:
NV=УNCFn
NVпроект=12869, 87
NVзаказ=13144,95
Положительное
значение NPV считается подтверждением целесообразности
проекта.
Находим
индексы доходности. 
Индекс
доходности инвестиций — отношение суммы элементов денежного потока от
операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного
потока от инвестиционной деятельности.
ИД=
1+ NV /
УIn
ИД
проект= 1+ 12869,87/1741=8,3922
ИД
заказ= 1+ 13144,95/1741=8,55
Индекс
доходности дисконтированных затрат- отношение суммы дисконтированных денежных
притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков: 
ИДДЗ
= NCF(прит)/NCF(отток)
Дисконтированный
приток определим как сумму произведений притоков на коэффициент дисконтирования
для каждого интервала планирования.
NCF(прит)проект=
600*0,787+1500*0,62+1171,2+1267,2+1268,4+1213,8+1122+
1014,3=8459,1
NCF(прит)заказ=1300+600*0,787+1500*0,62+2400*0,488+
3300*0,384+4200*0,302+5100*0,238+6000*0,187+6900*0,144=
9759,1
Дисконтированный
отток определим как сумму произведений оттоков на коэффициент дисконтирования
для каждого интервала планирования.
NCF(отток)проект=
1300+484,32+576,43+721,55+639,6+638,12+585,71+562,75+
522,93=6031,41
NCF(отток)заказ=1300+615,4*0,787+975,94*0,62+1556,3*0,488+
1782,04*0,384+2261,7*0,302+2741,43*0,238+3221,1*0.187+
3700,8*0,144=6303,57
ИДДЗ
проект=8459,1/6031,41=1,402
ИДДЗ
заказ=9759,1/6303,57=1,548
Индекс
доходности дисконтированных инвестиций равен увеличенному на 1 отношению ЧДД к
накопленному дисконтированному объему инвестиций
ИДД
= 1+NPV/PVI
Сначала
определим накопленный дисконтированный объем инвестиций как сумму произведений
величины инвестиций на соответствующие коэффициент дисконтирования за 1, 2, 3,
4 интервалы планирования.
PVI=1300*0,787+212*0,62+64*0,488+165*0,384=1130,836
ИДДпроект
= 1+NPVпроект/PVI=
1+2424, 935/1130,836=3,144
ИДДзаказ
= 1+NPVзаказ/PVI=1+3325,225/1130,836=3,941
Если ИДД
больше 1, то проект следует принять. ИДД является относительным показателем, он
характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений.
На основании
данных таблицы 4 найдем срок окупаемости для проекта. Сроком окупаемости
считается период, в котором денежный поток становится неотрицательным. Как
видно из таблицы 4, на втором интервале планирования денежный поток = +570,26,
следовательно, срок окупаемости составляет 2 года.
Чтобы
уточнить момент окупаемости, производится следующий расчет:
15,4/(15,4+570,26)=0,0263
Точный срок
окупаемости для проекта составляет 2,0263 года
Аналогично,
исходя из данных таблицы 5, найдем срок окупаемости для заказчика.
Как видно из
таблицы 5, на втором интервале планирования денежный поток = +524,06,
следовательно, срок окупаемости составляет 2 года.
Чтобы
уточнить момент окупаемости, производится следующий расчет:
15,4/(15,4+524,06)=2,0285
Точный срок
окупаемости для заказчика составляет 2,0285 года
Внутренняя
норма доходности- это такое положительное число Е, при котором чистый
дисконтированный доход проекта превращается в ноль.
Для оценки
эффективности инвестиционных проектов значение ВНД необходимо сопоставить с
нормой дисконта Е.
Проекты, у
которых ВНД больше Е, имеют положительный чистый дисконтированный доход и
поэтому эффективны. ВНД определяется путем подбора значения норм дисконта таким
образом, чтобы значения ЧДД были как положительными, так и отрицательными. 
Путем
подстановки в формулу 5 различных значений нормы дисконта строится график
зависимости NPV от нормы дисконта.
Составим
таблицу зависимости чистого дисконтированного дохода от значений дисконта для
проекта:















Норма дисконта Е
Значение NPV








10
2854,15


30
525,68


50
 — 388,77


70
 — 783


90
 — 970,22



Составим
таблицу зависимости чистого дисконтированного дохода от значений дисконта для
заказчика:















Норма дисконта Е
Значение NPV








10
4239,69


30
1684,38


50
838,78


70
475,57


90
302,9



  
Рис. 1.
Зависимость NPV от нормы дисконта для проекта
Из графика
видно, что внутренняя норма доходности для проекта (IRR) равна 0,6239
  
Рис. 2.
Зависимость NPV от нормы дисконта для заказчика
Из графика
видно, что внутренняя норма доходности для проекта (IRR)
равна 


Список
литературы
1. 
Липсиц
И.В.. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа: учебное пособие-
М.:БЕК, 1996-294с. 
2. 
Воронина
Н.В. Управление инвестициями: учебное пособие/ Н.В. Воронина. — Хабаровск:
Изд-во Хабаров.гос. техн. Ун-та, 2004-207с. 
3. 
Дегтяренко
В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов- М.: Эксперт, бюро-М,
1997г. — 144с.